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投资要点
事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入729.89 亿元，比上年同期上升76.72%；归属于上市公司股东的净利润55.33 亿元，比上年同期上升171.4%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.57 亿元，比上年同期上升200.9%。
组件出货量持续提升，海外份额保持较高水平：随着光伏发电应用市场在全球“碳减排”政策的大力助推下蓬勃发展，在全球范围内光伏发电“平价上网”基本实现，公司销售服务网络已经遍及全球135 个国家和地区，在境外主要国家设立销售公司13 家。报告期内，公司充分发挥自身全球市场营销服务网络及品牌优势，进一步加大市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高，公司电池组件出货量为39.75GW（含自持电站672MW），其中组件海外出货量占比约58%，分销出货量占比约35%。
新建产能如期投产，N 型产能持续推进：截至2022 年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能80%。报告期内，曲靖10GW 拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第二期）、越南3.5GW 电池、义乌5GW 电池、宁晋1.3GW 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。按照公司未来产能规划，2023 年底公司组件产能有望超80GW，硅片和电池产能约为组件产能90%。
公司以自身研发优势为依托，开发了多款受市场欢迎的新产品。DeepBlue 4.0 X 是公司面向全球市场推出的新一代量产N 型高效组件，采用了高效N 型倍秀（Bycium）电池技术、自主研发的高密度组件封装技术以及高效封装材料，具有高功率、高效率、高可靠性、高发电能力等突出优势，其中78 版型最高功率可达625W，组件转换效率达22.4%。相比于主流P 型组件，DeepBlue 4.0 X 组件的BOS 成本可降低约2.1%，LCOE 成本可降低约4.6%，能够为客户创造更高价值。公司积极布局N 型产品生产能力，按照规划，截至2023 年末公司N 型电池产能有望达到近40GW，公司将有步骤的实现向N 型路线发展，踏准行业发展节奏。
投资建议：光伏平价以来，行业装机量持续攀升，我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长，公司产能布局合理，同时具有完备全球渠道，将充分受益行业的大发展，我们预计2023-2025 年，归母净利润分别为89.53、110.06 及132.14 亿元，对应EPS（基准股本为2023 年3 月29 日总股本）为3.80、4.67 及5.61 元/股，对应PE 为14.9、12.1 及10.1 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示：全球产业政策风险、国际贸易保护风险、供应链稳定风险。